2019美國經(jīng)濟展望：增速放緩后 美聯(lián)儲明年6月后停止加息

到2020年，美國全年經(jīng)濟增速預(yù)計將進一步放緩至1.9%，但GDP會在四季度重新加速，回到高于趨勢增速的2.3%水平。

摩根士丹利預(yù)計，利率走高疊加貿(mào)易陰云未散的大背景下，美聯(lián)儲開始圍繞中性利率制定貨幣政策，并在今年12月、明年3月和6月再加息三次，將利率上調(diào)至2.875%。

但到了明年9月，美聯(lián)儲將認為已進入貨幣政策制定的“第三階段”，隨之暫停加息步伐。2020年，隨著經(jīng)濟增速回升至潛在水平以上，核心PCE通脹率進一步上升，美聯(lián)儲屆時將加息四次，到年底時利率可以達到3.875%。

市場十分關(guān)注的經(jīng)濟衰退風險方面，摩根士丹利認為，美國經(jīng)濟在2019年滑入衰退的可能性依舊很低，僅有15%左右。但到了2020年下半年，將有明確信號表明經(jīng)濟已經(jīng)進入擴張的最后階段，衰退可能性由此上升到30%。

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未來兩年，美國經(jīng)濟究竟是好是壞？摩根士丹利給出了兩大極端預(yù)期：

“熊樣”：金融狀況冷如寒冬

貿(mào)易摩擦全面升級致使投資下滑，動蕩的市場和企業(yè)債息差大幅擴大，金融環(huán)境持續(xù)大幅收緊，經(jīng)濟增長進一步遭到抑制。

2019年下半年，美國GDP出現(xiàn)負增長，美聯(lián)儲開始降息并停止縮表。2020年，降息進一步加速。隨著經(jīng)濟衰退程度越發(fā)嚴重，美國重回零利率時代。

“牛氣”：更高的生產(chǎn)力爭取更多時間

失業(yè)率急劇下降疊加薪資增速攀升，美國經(jīng)濟繼續(xù)增長，遠超趨勢增速。生產(chǎn)力依舊保持在高位，勞動參與率明顯上升，為供給側(cè)贏得時間。但由于失業(yè)率過低，經(jīng)濟過度增長，促使貨幣政策制定者做出更為積極的反應(yīng)。

到了2020年，美聯(lián)儲在每一次會議上都傾向于加息，最終減弱經(jīng)濟增長勢頭。后年年底，通脹加速疊加失業(yè)率觸底，美國經(jīng)濟將明顯進入過熱階段。

 

通脹前景：走高

摩根士丹利預(yù)計，美聯(lián)儲****的通脹指標——核心PCE物價指數(shù)將在明年漲超2%，并在2020年進一步上升至2.5%或更高水平。

具體來看，2%的核心PCE同比增幅將會持續(xù)到明年年初，但在關(guān)稅、更高的醫(yī)療服務(wù)價格通脹和勞動力市場非常緊張所帶來的上行壓力接踵而至之后，這一指標將在2019年底上升至2.3%，到2020年四季度則達到2.5%。屆時，核心CPI同比也將漲至2.8%。

就業(yè)放緩 薪資增長加速

摩根士丹利看到，2018年以來，美國就業(yè)增長趨勢仍保持著驚人的彈性。截至今年10月，美國每月平均新增21.3萬個就業(yè)崗位。

展望未來，上述投行預(yù)計，2019年美國就業(yè)增長將溫和放緩至每月新增14萬個崗位，隨后在2020年小幅回升至15.3萬人。盡管有所放緩，這一數(shù)據(jù)仍舊足夠強勁，可以繼續(xù)為失業(yè)率帶來下行壓力。

摩根士丹利認為，失業(yè)率將在2019年下滑至3.4%，并在2020年隨著經(jīng)濟增速超過潛在趨勢而進一步下滑至3.2%，創(chuàng)下自1953年以來的新低。隨著失業(yè)率下降，勞動參與率也將提高至63%。

隨著勞動力市場達到或超過充分就業(yè)，勞動力供應(yīng)短缺也變得更具約束力，并為工資增長帶來上行壓力。摩根士丹利預(yù)計，薪資增速將在2019年四季度加速至3.5%，并在2020年進一步上漲至4.0%。

美聯(lián)儲加息前景：明年6月后停下腳步

正如前文所述，摩根士丹利預(yù)計美聯(lián)儲將在今年12月、3月和6月加息，將利率上調(diào)至2.875%。隨后停下加息步伐，圍繞中性利率進行決策，到2020年再加息四次，屆時利率將在年底達到3.875%。

但摩根士丹利也指出，即使美聯(lián)儲判斷利率接近中性，這并不意味著美聯(lián)儲必須停止加息，而是表明了鮑威爾必須停下來評估加息的影響。

上述團隊認為，通脹仍是美聯(lián)儲考量的關(guān)鍵制約因素。目前，家庭和金融企業(yè)的資產(chǎn)負債表表現(xiàn)比過去好得多，而非金融企業(yè)杠桿則是當前經(jīng)濟所面臨的****威脅——可能擴大美聯(lián)儲加息所帶來的緊縮效應(yīng)。

金融條件繼續(xù)收緊，令摩根士丹利認為美聯(lián)儲預(yù)測中位數(shù)在明年6月達到中性后，FOMC將停止加息、繼續(xù)縮表。

與此同時，考慮到許多委員可能將通脹歸咎于關(guān)稅等暫時性因素，2.3%的核心通脹率并不會迫使美聯(lián)儲在明年下半年繼續(xù)收緊政策。

摩根士丹利還稱，暫停收緊政策將會為下半年金融條件的放松創(chuàng)造條件。這種放松的影響有可能被明年三季度增長放緩所帶來的恐慌而推遲。

但當市場看到衰退還未到來的明確信號，更為寬松的金融環(huán)境將推動經(jīng)濟再次加速增長，超過潛在增速。

衰退何時到來？

摩根士丹利直言，美國本輪經(jīng)濟擴張將締造歷史最長紀錄，時長延伸至2020年之后。盡管2019年經(jīng)濟增速有所放緩，但美聯(lián)儲停下加息腳步以應(yīng)對下行風險，衰退可能性僅有15%。

但到了2020年，通脹走高，美聯(lián)儲被迫收緊政策，衰退可能性將會翻倍。

 

摩根士丹利稱，若單看上述模型，明年迎來經(jīng)濟衰退的可能性僅有10%甚至更低。但該投行所評估的結(jié)果稍高，主要是考慮到貿(mào)易緊張局勢升級風險，以及企業(yè)杠桿過高可能導(dǎo)致金融體系脆弱。

多年以來，這種杠桿在接近零利率的環(huán)境下成長，很有可能會放大美聯(lián)儲加息所帶來的緊縮效應(yīng)。而這些下行風險正是摩根士丹利預(yù)計2019年經(jīng)濟增長將大幅放緩的原因之一。

樓市并未過熱

作為對利率十分敏感的行業(yè)之一，美國樓市正在對緊縮的貨幣政策做出反應(yīng)。在樓市面臨抵押貸款利率和房價雙高、供應(yīng)受限的情況下，摩根士丹利預(yù)計住房投資將持續(xù)疲軟，對整體經(jīng)濟增長沒有貢獻。

上述投行將美國房屋建設(shè)和銷售近來的疲軟歸因于抵押貸款利率上升，并稱更高的抵押貸款利率將使2018年美國單戶住宅營建許可增長率下降5%。此外值得注意的是，建筑業(yè)勞動力短缺也是限制建房的因素之一。

摩根士丹利表示，如果近來樓市活動的疲軟是因為供過于求，那就確實會引發(fā)更大的擔憂。但現(xiàn)在，千禧一代終于入場，收入增長和人口數(shù)量支持了強勁的需求。

與此同時，房價連續(xù)七年上漲，為部分地區(qū)購房能力帶來壓力。盡管如此，摩根士丹利并未看到樓市廣泛過熱的狀況。該投行樓市策略師預(yù)計，到2019年，房價指數(shù)HPI將從此前的5.0%-7.0%放緩至2.0%-2.5%。

貿(mào)易：拖累經(jīng)濟增長

摩根士丹利指出，關(guān)稅或在一定程度上限制出口增長，全球經(jīng)濟增長放緩或又致使進口溫和增長。由此，凈貿(mào)易將在2019年拖累美國經(jīng)濟增長，平均每個季度為GDP抹去30個基點，與過去5年的貢獻大致相同。

考慮到貿(mào)易政策仍是關(guān)鍵風險，也是不確定性的來源，該投行認為，明后兩年經(jīng)常賬戶赤字將進一步擴大。

未來，經(jīng)常賬戶余額占GDP比例將從今年的2.4%，擴大到2019年的2.6%。到2020年，這一數(shù)字還將上升至2.9%。

消費：整體狀況良好

摩根士丹利指出，在財政政策持續(xù)審慎、收入增加、稅負減輕、消費者信心增強的支持下，美國家庭的整體狀況仍然相對良好。2018年，退稅季將創(chuàng)下紀錄新高并拉動需求，由此造成下半年的支出放緩。

該投行預(yù)計，明年春季返還的所得稅將大增620億美元，助力一季度儲蓄率飆升，明年2、3月份高價商品銷量也將上升。

由于非必須消費品需求提前到了第一季度，二季度的消費者支出應(yīng)會大幅放緩。摩根士丹利認為，一季度實際PCE增長率可以達到3.0%，頗為強勁；但到二季度，這一增速將放緩至1.8%，三季度則將進一步放緩至1.2%。

但摩根士丹利也特別提醒稱，消費者支出放緩主要是退稅季推動需求提前的結(jié)果，而非美國家庭消費狀況潛在惡化的不祥前兆。

政府預(yù)算：刺激政策紅利消退

摩根士丹利預(yù)計，在特朗普減稅大幅壓低財政收入的情況下，美國2018年的預(yù)算赤字將占GDP的3.7%，僅略高于2017年3.5%。但在獲得國會批準的支出遠超自動減支預(yù)算上限之后，赤字占比將上升至4.1%。

Zentner團隊還看到，由于政府支出沒有超出2月份預(yù)算案的水平，在2018財年，美國財政赤字少得出人意料。到了明年，支出預(yù)計將攀升至預(yù)算水平，但減稅增支等財政刺激措施的所產(chǎn)生的綜合影響將遠不如今年。

而在2020年，預(yù)算赤字占GDP比重將略有下降，回落至3.9%的水平。其原因在于，支出增長仍在控制范圍內(nèi)，收入增長則受經(jīng)濟回暖提振有所回升。

具體數(shù)字方面，摩根士丹利預(yù)計，無論是2019年還是2020年，美國預(yù)算赤字都將略低于9000億美元，不會超過1萬億美元大關(guān)。